Ibovespa e a Ilusão Monetária
Janeiro 27th, 2012 § Deixe um Comentário
Rendimento do passado não pode ser extrapolado para o futuro, mas os investidores costumam utilizar a ocorrência recente de evento mais saliente para extrapolar sua continuidade ou mesmo seguem a tendência delineada no passado e não o novo cenário esboçado sobre o futuro.
Estimam a probabilidade de ocorrência de determinado evento baseando-se nas lembranças que dispõe a respeito das circunstâncias sob as quais aquele evento ocorreu no passado, sem julgamento de freqüência com que ocorre na realidade. Quando as pessoas são solicitadas para avaliar a freqüência ou a probabilidade de algum evento, fazem-no considerando a facilidade com que os exemplos ou as ocorrências podem ser trazidos à mente. Mas “a memória é curta”, isto é, não trata os acontecimentos antigos como os eventos mais recentes.
Quando se julga a probabilidade de determinado evento se repetir, as pessoas buscam em suas memórias a disponibilidade da informação relevante. Esse procedimento, conhecido como “heurística da disponibilidade“, pode produzir estimativas enviesadas, porque nem todas as lembranças estão igualmente disponíveis. Edito o artigo de André Rocha (Valor, 05/01/12) com comparações entre Ibovespa, CDI e taxa de inflação, para servir como exemplo dessa heurística e a da ancoragem. Esta é o ajustamento a alguma “âncora” (valor arbitrário à disposição no momento) que passa a influenciar o julgamento dos indivíduos quanto à estimativa do futuro.
“Apesar de inflação mais comportada desde a implantação do Plano Real, desconsiderá-la ao avaliar investimentos em prazos mais longos pode provocar análises distorcidas.
A bolsa brasileira rejuvenesceu a partir de 2004 com a abertura de capital de diversas companhias. Em janeiro de 2004, o Ibovespa era negociado a 22.444 pontos. De lá para cá, o índice valorizou-se 164%, atingindo 59.264 pontos em 3 de janeiro de 2012. O CDI, investimento de menor risco, apresentou rentabilidade superior – retorno nominal de 169% desde 2004. Essa situação subverte a teoria de que quanto maior o risco, maior o retorno.
Apesar dos elevados juros, o PIB apresentou expansão real de 39,6% (esperando-se um PIB real de 3% em 2011) desde 2004.
No período, o IPCA, índice inflacionário que suporta o regime de metas de inflação, foi de 51,9%, inflação média anual de 5,37%. Para o cálculo do IPCA, não se levou em conta o índice de dezembro/11 [ainda não divulgado quando foi escrito o artigo]. Embora em níveis menores do que os da década de 70, 80 e do início de 90, a inflação ainda é alta. O ganho real da bolsa brasileira foi de 73,7%, enquanto o rendimento real do CDI alcançou 77%, ou seja, 7,4% ao ano.
O desempenho do Ibovespa foi prejudicado pela crise de 2008. No período, o Ibovespa atingiu sua máxima histórica em 20 de maio de 2008 – 73.516 pontos. O índice atual deveria se valorizar 24% para retornar a esse nível.
Contudo, caso ajustemos o Ibovespa pela inflação medida pelo IPCA, usando-se preços constantes de janeiro de 2012, o pico ajustado pelo IPCA alcançaria 89.298 pontos. O índice atual representa 66% desse máximo ajustado. Assim, o índice teria que subir 50,7% para alcançar esse nível e não somente 24%.
Nesse ponto, percebemos o quanto a inflação distorce a análise. Mesmo considerando-se que a máxima histórica foi consequência da irracionalidade do mercado, o índice atual ainda está longe do pico histórico ajustado.
O cenário esperado para os próximos anos é diferente do ocorrido entre 2004 e 2011. Não se espera rentabilidade tão alta produzida pela Selic. Com as economias desenvolvidas apresentando expansão anêmica, a inflação importada tende a ser mais moderada, sinalizando política monetária menos restritiva.
Por sua vez, a bolsa é refém do desenrolar da crise europeia. Caso não haja ruptura econômica, a bolsa brasileira pode se recuperar. Há algumas razões para otimismo. A flexibilização da política monetária deve impulsionar a atividade econômica. A proximidade de eventos como a Copa do Mundo e os Jogos Olímpicos deve deslanchar projetos de infraestrutura. O aumento do salário mínimo, a partir de janeiro de 2012, deve impactar positivamente a renda da população. A busca por rentabilidade estará atrelada a maior risco.
O tempo de “ganhos fáceis” parece ter chegado ao fim. Os analistas que olham o atual índice perto da máxima histórica estão usando lentes equivocadas.”
