Advertência de The Economist: Nova Era da Economia e o Risco do Dinheiro de Helicóptero

The Economist, Edição de 23 de julho de 2020, alerta: as restrições orçamentárias desapareceram. Isso apresenta perigo e oportunidade.

Às vezes, é dito os governos desperdiçaram a crise financeira global de 2007-09 ao não repensar a política econômica depois de a poeira ter baixado. Ninguém dirá o mesmo dito antes da pandemia covid-19.

Isso levou a uma luta desesperada para promulgar políticas heterodoxas: apenas alguns meses atrás eram inimagináveis ​​ou heréticas. Como resultado, uma profunda mudança está ocorrendo agora na Economia, do tipo que acontece apenas uma vez a cada geração.

Assim como na década de 1970, quando o keynesianismo clubista deu lugar ao monetarismo austero de Milton Friedman, e na década de 1990, quando os bancos centrais receberam sua independência, a pandemia marca o início de uma nova era. Sua preocupação primordial será explorar as oportunidades e conter os enormes riscos derivados de um nível excessivo de intervenção estatal na economia e nos mercados financeiros.

Esta nova época tem quatro características definidoras.

O primeiro é a escala de cair o queixo dos empréstimos do governo de hoje e o potencial aparentemente ilimitado para ainda mais. O FMI prevê que os países ricos tomarão emprestado 17% de seu PIB combinado este ano para financiar US $ 4,2 trilhões em gastos e cortes de impostos destinados a manter a economia em funcionamento. Eles não terminaram. Na América, o Congresso está debatendo outro pacote de gastos. A União Europeia acaba de chegar a um acordo sobre um novo estímulo financiado por empréstimos comuns, cruzando um Rubicão político.

A segunda característica é o zumbido das impressoras. Na América, Grã-Bretanha, zona do euro e bancos centrais do Japão criaram novas reservas de dinheiro no valor de cerca de US $ 3,7 trilhões em 2020. Muito disso foi usado para comprar dívida do governo, o que significa que os bancos centrais estão tacitamente financiando o estímulo. O resultado é que as taxas de juros de longo prazo permanecem baixas, mesmo enquanto a emissão de dívida pública dispara.

O papel crescente do Estado como alocador-chefe de capital é o terceiro aspecto da nova era. Para evitar uma crise de crédito, o Federal Reserve, agindo com o Tesouro, entrou nos mercados financeiros, comprando títulos da at & t, Apple e até mesmo da Coca-Cola, e emprestando diretamente a todos, desde negociantes de títulos a hospitais sem fins lucrativos. Juntos, o Fed e o Tesouro estão agora protegendo 11% de todo o estoque de dívida empresarial da América. Em todo o mundo rico, governos e bancos centrais estão seguindo o exemplo.

A característica final é a mais importante: inflação baixa. A ausência de pressão de alta sobre os preços significa não haver necessidade imediata de desacelerar o crescimento dos balanços do Banco Central ou de aumentar as taxas de juros de curto prazo de seu piso próximo a zero. A inflação baixa é, portanto, a razão fundamental para não se preocupar com a dívida pública. Ela, graças a uma política monetária acomodatícia, agora custa tão pouco para ser paga que parece dinheiro de graça.

Não se engane achando o papel do Estado vai voltar magicamente ao normal logo quando a pandemia passar e o desemprego cair. Sim, governos e bancos centrais podem reduzir seus gastos e resgates. Mas a Nova Era da Economia reflete o culminar de tendências de longo prazo.

Mesmo antes da pandemia, a inflação e as taxas de juros estavam controladas, apesar do boom de empregos. Hoje, o mercado de títulos ainda não dá sinais de preocupação com a inflação de longo prazo.

Se estiver certo, os déficits e a impressão de dinheiro podem muito bem se tornar as ferramentas padrão de formulação de políticas por décadas. O papel crescente dos bancos centrais nos mercados financeiros, por sua vez, reflete a estagnação dos bancos como intermediários e a proeminência de bancos-sombra e mercados de capitais inovadores e ávidos por risco.

Nos velhos tempos, quando os bancos comerciais comandavam o poleiro, os bancos centrais agiam como emprestadores de último recurso para eles. Agora, cada vez mais, os bancos centrais têm de sujar as mãos em Wall Street e em outros lugares, agindo como gigantescos “formadores de mercado de último recurso”.

Um Estado com um alcance permanentemente mais amplo e profundo na economia cria algumas oportunidades. As taxas baixas tornam mais barato para o governo tomar empréstimos para construir uma nova infraestrutura, de laboratórios de pesquisa a redes de eletricidade.

Eles irão impulsionar o crescimento e enfrentar ameaças como pandemias e mudanças climáticas. À medida que as sociedades envelhecem, o aumento dos gastos com saúde e pensões é inevitável — se os déficits resultantes ajudarem a fornecer um estímulo necessário à economia, mais motivos para adotá-los.

No entanto, a Nova Era também apresenta graves riscos. Se a inflação aumentar inesperadamente, todo o edifício da dívida tremerá, pois os Bancos Centrais terão de aumentar suas taxas de juros e, por sua vez, pagar grandes somas de juros sobre as novas reservas que criaram para comprar títulos. Mesmo se a inflação continuar baixa, o novo maquinário é vulnerável à captura por lobistas, sindicatos e amigos.

Um dos principais insights do monetarismo foi a ampla gestão macroeconômica leva a oportunidades infinitas para os políticos terem seus favoritos para beneficiar. Eles já estão decidindo quais empresas obterão incentivos fiscais e quais trabalhadores deverão ser pagos pelo Estado para esperar o reaparecimento de seus antigos empregos.

Em breve, alguns empréstimos ao setor privado irão deteriorar-se, deixando os governos escolherem quais empresas falirão. Quando o dinheiro é de graça, por que não resgatar empresas, proteger empregos obsoletos e salvar investidores?

No entanto, embora isso proporcionasse um breve estímulo, é uma receita para mercados distorcidos, risco moral e baixo crescimento. O medo da miopia dos políticos foi o motivo de muitos países delegarem poder a Bancos Centrais independentes. Seus tecnocratas manejavam uma ferramenta única e simples – as taxas de juros – para gerenciar o ciclo econômico.

No entanto, hoje as taxas de juros, tão próximas de zero, parecem impotentes. Os tecnocratas dirigentes dos Bancos Centrais mundiais estão se tornando mais como serviçais da gestão da dívida do governo.

Cada Nova Era da Economia enfrenta um novo desafio. Após a década de 1930, a tarefa era prevenir depressões. Nos anos 1970 e no início dos anos 1980, o Santo Graal acabaria com a estagflação.

Hoje, a tarefa dos formuladores de políticas é criar uma estrutura que permita que o ciclo de negócios seja administrado e as crises financeiras sejam combatidas sem uma tomada politizada da economia.

Como o briefing de The Economist desta semana explica, isso pode envolver delegar poder de fogo fiscal a tecnocratas ou reformar o sistema financeiro para permitir que os Bancos Centrais tomem as taxas de juros profundamente negativas, explorando a mudança revolucionária entre os consumidores do antigo sistema bancário para fintech e pagamentos digitais.

As apostas são altas. O fracasso significará que a era do dinheiro grátis eventualmente terá um preço incrível.

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